令市场疑惑的是，在公布获得免税牌照之前，王府井股价已经飙涨一倍有余。而值得注意的是，随着免税企业的增多，免税牌照的护城河效应在逐渐减弱，且免税企业之间的竞争将更加激烈
一纸公告，掀起股市波澜。
日前，王府井集团股份有限公司(下称王府井，600859.SH)公告称，收到控股股东——北京首都旅游集团有限责任公司转发的《财政部关于王府井集团股份有限公司免税品经营资质问题的通知》，授予公司免税品经营资质，允许公司经营免税品零售业务。
随即，该公司股价一连四个涨停。
但颇为蹊跷的是，在公告宣布当天，王府井股价就已经涨停，且在5月6日至6月9日，短短25个交易日，该公司股价累计上涨110.78%。
说公司经营业绩优秀推动股价持续上涨的理由并不充分。数据显示，2019年王府井营收增速创近三年新低，归母净利润更同比下降19.98%;而2020年第一季度，受新冠肺炎疫情影响，以大型零售门店为主的王府井直接亏损2.02亿元。
若不是因为公司业绩，又是因为什么?
6月10日，上交所向王府井下发监管工作函，就公司获得免税品经营资质以及股价波动相关事项，明确监管要求。同日晚间，王府井就公司股票异常波动公告称：经核实，公司知悉该项业务的内幕知情人没有违反保密义务行为，也没有其他违反有关法律法规的情形。
不过王府井的回应并未打消外界的质疑，《投资时报》研究员查阅王府井股吧发现，猜测内幕的投资者呈刷屏之势。
有业内人士向《投资时报》研究员表示，王府井公布免税牌照前的股价暴涨，或与其5月份发布的股权激励计划有关，但接连公布了免税牌照，就显得股票的走强过于提前。
且《投资时报》研究员观察涉及股权激励概念的伊利股份(600887.SH)和云南白药(000538.SZ)等龙头公司发现，其股价走势也并非如此。
而从免税店经营的角度来看，有资深投资者表示，虽然免税业务会起到引流效果，但如果贸然引进，不排除会对正价百货业务造成冲击。而王府井作为国内第八家获得免税店经营资格的企业，其竞争优势并不明显。
此外，《投资时报》研究员注意到，在美国明晟指数公司(英文简称MSCI)5月13日宣布的半年度指数审议结果中，包括王府井在内的多家公司被剔除成份股。
截至2020年6月17日，王府井报收于41.70元/股，较5月6日开盘价已上涨221.02%。
王府井近半年股价走势(元/股)
数据来源：wind
免税牌照护城河趋弱
尽管王府井连发多份公告否认存在内幕交易行为，但市场投资者仍然对其满怀质疑。
部分投资者在王府井股吧发帖质疑
资料来源：东方财富
中国一直对免税品采取特许经营的方式，在王府井获得免税牌照之前，中国已有7家公司拥有免税牌照，其分别为中免、日上免税、海免、珠免、深免、中出服、中侨。
而《投资时报》研究员也了解到，目前，对免税业虎视眈眈的还有格力地产(600185.SH)和众信旅游(002707.SZ)。
据悉，5月26日，格力地产已宣布筹划购买珠免(珠海市免税企业集团有限公司)100%股权;而众信旅游则选择与中免集团签署战略合作框架协议，共同开发境外旅游零售市场。
可以看到，随着免税企业增多，一方面免税牌照的护城河效应在逐渐减弱;另一方面，免税企业之间的竞争将更加激烈，未来的免税市场竞争不仅来不仅来自于国内，更是来自于全球。
值得注意的是，A股免税龙头中国国旅(601888.SH)由于受新冠肺炎疫情的影响，于2020年第一季度已亏损1.20亿元。中国国旅在财报中明确表示，虽然疫情向好有望带来消费回流加速，但这一时长可能会拖长。
龙头公司尚且如此，那么对于刚刚获得免税牌照的王府井又会如何?
打铁还需自身硬
对于王府井而言，尽管获得了免税品经营资质，但从其过往业绩来看，能否很好的落地，仍然存在较大变数。
公开资料显示，王府井在全国范围共运营54家大型综合零售门店，覆盖百货、购物中心、奥特莱斯和超市四大主力业态。以2019年来看，百货零售业务占比近八成。
年报显示，2017年—2019年，王府井实现营业收入260.91亿元、267.11亿元和267.89亿元，同比增长11.09%、2.38%和0.29%;实现归母净利润7.20亿元、12.01亿元和9.61亿元，同比增长33.09%、66.95%和-19.98%;同期，该公司经营活动现金流净额分别为20.58亿元、15.22亿元和13.44亿元。
王府井近三年营收及增长率情况(亿元、%)
数据来源：Wind
王府井近三年归母净利润及增长率情况(亿元、%)
数据来源：Wind
从以上数据可以看出，王府井近三年营收增速和经营活动净现金流持续下滑，而归母净利润增速则忽高忽低，并不稳定。
2020年第一季度，在新冠肺炎疫情影响下，王府井实现营业收入15.20亿元，同比下滑78.79%;实现归母净利润-2.02亿元，同比下滑150.16%。
而《投资时报》研究员梳理发现，近十年来，王府井整体经营业绩都表现不温不火。
从免税业务来看，虽然市场空间大、毛利率高，但王府井目前还未公布具体运营形式。有市场人士认为，“如果将免税商品和正价商品置于同一商场，会显得正价商品昂贵，导致大家都不愿意购买正价商品。而机场免税店，由于消费者被局限在机场内，便不存在价格对比问题。”
《投资时报》研究员王彦强