前几年曾经热衷于通过并购提升业绩与市值的上市公司，三年业绩对赌期就像退潮前的界限，界限一过，裸泳者就原形毕露。冠昊生物(300238,股吧)此前曾冠冕堂皇的将前大股东资产高价注入上市公司，新实际控制人张永明也是奥特佳(002239,股吧)的第二大股东兼董事长，同时身兼常熟汽饰二股东身份，对资本市场更是不陌生。市场预期张永明夫妇或比前任实控人更擅长于资本战略谋划。

距离张永明夫妇接手冠昊生物已近两年，冠昊生物业绩并未实质好转，而是沿着此前颓废的业绩一路下滑。

2020年2月3日，冠昊生物发布公告称，将联合美国参股公司ZYTherapeuticsInc.拟开展新型肺炎冠状病毒mRNA疫苗的研究工作。

生物骨修复材料、人工角膜项目、人脑工程、软骨细胞治疗、免疫细胞储存，都是冠昊生物曾经涉足的领域。

上市至今，冠昊生物以硬脑膜补片为主业，有意无意创造出诸如：丰胸、王亚伟概念股、人工角膜等概念。

至于这次涉足的新型肺炎冠状病毒mRNA疫苗，能否对业未来业绩产生积极影响，尚不得而知。

成本费用双双高企，盈利能力大幅下滑

4月25日，冠昊生物发布2019年年报。数据显示，2019年公司实现营业收入43,789万元，同比下降4.49%，归属母公司所有者净利润-46,533万元，同比下滑1117.19%，扣非净利润-47,452万元，同比下滑2906.88%。

据和讯网统计，2007年—2018年，冠昊生物12年累计扣非净利润为35,855万元。

截止2019年12月31日，冠昊生物未分配利润-17,921万元。

这意味着，12年的辛苦经营，一夜回到解放前。

盈利能力大幅下滑的背后，是冠昊生物成本与费用双双增长所导致。

除了盈利能力大幅下滑，冠昊生物的资产周转能力及资产质量也出现不同程度的下降。存货周转天数237.23天，为近5年来最高;应收账款周转天数120.98天，基本与去年持平，也出于近5年来的周转效率波谷期。

2019年，冠昊生物盈利指标对比如下：

由上表可知，冠昊生物营业收入下降4.49%前提下，营业成本增幅12.29%。

从行业成本变动来看，医疗器械收入同期降幅9.21%，但营业成本同期增加10.56%。

分产品来看，收入与成本增长差距最大的产品主要有：生物型硬脑(脊)膜补片、人工晶体、无菌生物护创膜三类产品。

三类产品近3年的收入与成本变化情况分析如下。

生物型硬脑(脊)膜补片—2015年峰值后

生物型硬脑(脊)膜补片，收入14,021万元，当期收入占比32.02%，收入同比增幅7.44%，成本同比增幅高达20.69%。

冠昊生物近5年生物型硬脑(脊)膜补片收入与成本变化情况如下：

2015年，生物型硬脑(脊)膜补片收入高峰，占比营业收入79.29%，之后小幅下滑，2017年同比下滑幅度最大，同比下降高达26.70%，同时创下近几年最低值。

2019年实现营业收入14,021万元，较2015年高峰值的17,933万元，下滑21.81%。

此前并购珠海祥乐之前，生物型硬脑(脊)膜补片一度为冠昊生物的核心产品。

近几年收入下滑明显，毛利率倒是变动不大，维持在90%左右。

人工晶体—冠昊生物打通销售通道战略之灰飞烟灭

人工晶体，收入14,357万元，当期收入占比32.79%，收入同比降幅为29.68%，但成本同比增幅11.59%。

实际上，和讯网将冠昊生物近几年人工晶体收入与成本汇总如下：

人工晶体是冠昊生物2016年并购企业—珠海市祥乐医疗器械有限公司(以下简称“珠海祥乐”)的核心产品。

珠海祥乐，2007年引进美国爱锐人工晶体，2017年引进新产品美国爱舒明人工晶体。

2016年并购祥乐医疗时，冠昊生物曾明确表示，珠海祥乐在眼科的营销能力为优得清角膜在眼科的销售推广布局产生积极推动作用。

冠昊生物在2016年年报中对于眼科板块的发展如此评价，优得清已经与珠海祥乐团队共享营销渠道，双方积极开展优得清脱细胞角膜植片的市场推广和销售工作。在广东、福建等十多个省份开展了角膜移植手术;角膜移植手术后复明效果显著，其中一例广东患者，术后6个月裸眼视力达到0.4，小孔视力能达到0.6左右，角膜完全透明，手术医生表示随着时间的推移，视觉效果会越来越好;2016年市场推广培训医生5批近百人，参与国际国内学术会议18场，并在眼科年会上进行了全球首次角膜移植手术直播。

珠海祥乐2014年—2019年盈利能力如下：

优得清2014年—2019年盈利情况如下：

由以上图表可知，2017年，优得清的销售收入2,343万元，同比增幅高达7倍，但随着收入的增长，净利润亏损进一步加剧。

优得清2017年收入是否受珠海祥乐共享销售通道影响所致，尚不得而知。

但2018年，优得清营业收入出现大幅下滑至1,506万元，同比降幅达35.72%，受营业收入下滑影响，亏损幅度有所收窄至660万元。

2019年，优得清营业收入更是出现断崖式下跌，营业收入仅102万元，亏损幅度进一步扩大至1,456万元。

根据冠昊生物年报，优得清2019年与冠昊生物之间的关联交易合计77.42万元，其中提供技术服务23.17万元，销售商品54.25万元。

这意味着，2019年优得清关联交易之外的营业收入仅24.58万元，占营业收入比例仅24.10%。

2018年，优得清与冠昊生物的关联交易额822万元，占比营业收入比例54.58%。

2017年，是优得清成立以来营业收入最高年份，实现营业收入2,343万元，当期关联交易仅244万元，占比收入比例10.41%。

2014年至今，冠昊生物对优得清投资额合计7,600万元，持股比例49.33%.

2018年12月31日，冠昊生物对优得清投资额账面价值为6,225万元，2019年权益法对应投资收益-718万元，当期计提长期股权投资减值准备5,506万元，2019年12月31日，冠昊生物对优得清7,600万元投资灰飞烟灭。

无菌生物护创膜—收入相近，成本增加近35%

无菌生物护创膜，收入1,067万元，当期收入占比仅2.58%，收入同比增幅40.99%，成本同期增幅则高达94.03%。

2019年，冠昊生物在无菌生物护创膜收入已逐渐恢复至2014年高峰期，但营业成本却较2014年增加近34.46%，对冠昊生物的盈利能力并无积极影响。

资产质量下降或是盈利断崖的推力

2019年，冠昊生物资产减值损失合计41,086万元，同比增幅高达5440.95%，其中商誉减值损失高达35,223万元，占比资产减值85.73%，其具体构成明细如下：

2019年，冠昊生物对于长期股权投资计提减值损失5,506万元，占比资产减值损失13.40%;商誉减值损失合计35,223万元，占比资产减值损失85.73%。

2019年，冠昊生物新增长期股权投资及商誉减值情况具体如下：

由上表可知，珠海祥乐2019年计提商誉减值30,864万元，长期股权投资减值15,187万元。

2019年5月9日晚间，冠昊生物发布公告称，公司董事、副总经理寇冰辞职。

寇冰为珠海祥乐创始人，冠昊生物并购珠海祥乐前，寇冰持有珠海祥乐90%股份。

2019年，珠海祥乐实现营业收入14,357万元，同比下滑近3成，较2017年高峰期下降41.77%;实现净利润1702万元，同比降幅高达73.44%，较2017年降幅高达75.64%。

截止目前，珠海祥乐盈利已是历史新低，至于能否触底反弹，尚有待时间验证。

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