4月26日晚间，爱施德(002416.SZ)发布公告称，公司拟引进阿里巴巴作为战略投资者。本次非公开发行后，阿里巴巴将成为公司持股5%以上股东。受此影响，4月27日、28日，爱施德的股价连续两个涨停，市值增加了18.47亿元。

在公告中，爱施德还表示，自上市以来为做大做强主营业务，积极推进公司发展，实施了一系列股权、债权融资等资本运作项目，为投资者实现了良好的投资回报。

“为投资者实现了良好的投资回报”，爱施德何出此言?为IPO前的在册股东实现暴利回报才符合实际情况。

2010年5月，爱施德以45元发行价，发行数量5000万股，募集资金22.50亿元。上市当天，爱施德就破发了，10年来，爱施德的股价多在发行价以下，历史最低价较发行价暴跌了78.76%，而历史最高价较发行价仅仅上涨了30.36%。上市以来，爱施德的平均市值就百亿元左右。不知道爱施德所说的“为投资者实现了良好的投资回报”的有何数据支撑?

有数据支撑的是，以大股东为首的主要股东却减持不断，套现暴富。

资本运作成绩糟糕

爱施德提及的股权、债权融资等资本运作的情况又如何呢?

在2015年年报中，爱施德表示，投资收益表现良好。公司通过全资子公司瑞成汇达投资的北京全彩时代网络科技有限公司，以股权转让的方式成功退出，实现投资回报率23.33%。公司全资子公司迈奔灵动科技(北京)有限公司(下称“迈奔灵动”)投资的北京磨盘精准网络营销技术服务有限公司(下称“北京磨盘”)营业收入较上年同期增加226%，并预计在2016年挂牌新三板，公司的投资价值逐步呈现。

但此后，爱施德被打脸，反而给控股股东送温暖。2013年12月和2014年3月，爱施德以合计1.6亿元的价格收购控股股东深圳市神州通投资集团有限公司(下称“神州通投资”)下属公司深圳市彩梦科技有限公司(下称“彩梦科技”)85%的股权。另外，彩梦科技还需支付2012年度利润分配款 3000 万元。2014年3月，彩梦科技纳入合并范围。收购前，彩梦科技业绩还过得去。它成立于2004年2月9日，是“国家高新技术企业”“深圳市软件企业”“深圳市重点文化企业”“深圳市高新技术企业”和“深圳市文化+科技示范型企业”。

然而被收购后，彩梦科技的业绩一落千丈。2014年实现营业收入3673.69万元，实现净利润-648.65万元(其中归属于上市公司净损益-551.35万元)。此后年度，即使盈利，也赚的非常少，且亏损一年就把多年盈利全部赔进去了。那么，之前彩梦科技的业绩真的那么好?3000 万元的利润分配是否真的有这么多利润可以分配?从相关数据来看，彩梦科技的疑点不少。2013年1-6月，彩梦科技发生的营业税107.05万元，而2013年6月末欠缴的营业税117.20万元。营业税是每月一缴的税种，为何彩梦科技可以半年都不缴?2013年1-6月发生的企业所得税318.79万元，而2013年6月末欠缴的企业所得税345.19万元，尽管企业所得税是每个季度一缴的税种，但半年都不缴，也有些不正常。欠税金额比当期发生额还要多，难道还有以前年度的欠税?

在收购彩梦科技之前，神州通投资还对爱施德财务资助2亿元，资金占用费按年利率 6.8%计算。神州通投资称，向公司提供财务资助主要是为了满足其临时资金周转的需要。但在2011年年末，爱施德的货币资金高达19.76亿元，扣除IPO募集尚未使用的资金及质押资金，爱施德可以动用的资金还有十几亿元。这需要控股股东的财务资助吗?

爱施德同年收购的另一家公司也好不到哪里去。2014年3月，爱施德以现金1.78亿元收购迈奔灵动67.88%股权，本次收购溢价不小，带来商誉1.50亿元。迈奔灵动自购买日起到2014年末的净利润为1134.09万元(其中归属于上市公司净损益769.82万元)。要完成业绩承诺，迈奔灵动必须要爆发性增长。

然而，迈奔灵动的实际情况与预期大相径庭，2014年盈利还用了些手段。当年11月15日，迈奔灵动以1500万元成立全资子公司北京机锋科技有限公司(下称“机锋科技”)。不到1个月时间，机锋科技的估值飙升至4700万元，迈奔灵动以机锋科技100%股权对北京磨盘进行增资，从而间接持有北京磨盘34.81%的股权，该项交易形成非货币性资产交换损益2946万元。迈奔灵动2014年净利润未达到业绩承诺要求，于是，承诺方持有的迈奔灵动32.12%股权抵作补偿款转让给爱施德，上述股权转让完成后，迈奔灵动成为爱施德全资子公司，工商变更完成之后，原股东谈毅不再承担迈奔灵动任何业绩承诺及补偿的义务，亦不再担任迈奔灵动任何职务。

爱施德全盘接管迈奔灵动后并没有带来多大的改善。盈少亏多。2017年，爱施德以评估值1.42亿元作价将迈奔灵动转让给控股股东。

2014年5月，爱施德又以现金3000万元收购北京酷人通讯科技有限公司的30%股权，自购买日至2014年年末的净利润1624.95万元，为上市公司贡献的净利润为388.97万元。

上述资本运作花了3.68亿元，2014年带来净利润494.85万元，别小看这区区数百万元，占比达到16.98%。

运作不停步

2015年6月，中国信贷控股有限公司(下称“中国信贷公司”)向爱施德全资子公司爱施德(香港)有限公司(下称“爱施德香港”)发行了3亿港元可转换债券。

爱施德香港以自筹资金3.9亿港元受让Silver Paragon Limited持有的中国信贷公司股权 1.5 亿股。2015年12月29日完成股权交割，自此爱施德香港持有中国信贷公司股权1.5亿股，占后者总股本的3.87%。2017年8月29日，中国信贷公司在香港联交所中文简称正式变更为“中新控股”。

在2018年之前，爱施德对中新控股的投资看上去回报还挺不错，通过出售持股，获得1亿多港元的投资收益，但之后尝到苦果。公司购入中新控股股票成本为0.52港元/股。2018年9月，中新控股股票遭沽空机构沽空，当年12月31日其股价为0.099港元/股，公允价值发生严重下跌，公司为此计算减值损失4.20亿港元，折合人民币3.68亿元。

截止2019年年末，爱施德在中新控股累计投资损失高达3.43亿元。

还有投资店商互联(北京)科技发展有限公司的3000万元全额计提减值损失，投资北京魔镜未来科技有限公司的1548.90万元也全额计提减值损失。

另外，爱施德收购的8家公司带来商誉1633.36万元，其中有4家公司的商誉发生减值损失，金额为1265.95万元，商誉计提减值损失的比例高达77.51%。

但资本运作停不下来。2017年爱施德通过相关决议，使用自有资金5亿元投资设立全资子公司爱施德投资控股有限公司，公司将以该子公司作为平台和孵化器，积极挖掘符合公司发展方向且具有互补性的标的和运行项目，以通过产业整合和并购重组等方式介入高增长的产业领域。公司还使用自有资金10亿元投资设立江西赣江新区爱施德网络小额贷款有限公司。另外，参与筹建设立人寿保险股份有限公司。

频繁的资本运作，让以前的手机分销商——爱施德已经形成四大主营业务，即智能终端分销、金融及供应链服务、智慧零售业务和通信服务。

业绩迷雾

集多种热门题材于一身的爱施德在业绩方面没那么理想。尤其是主业经营，也比上市前差了很多。

2010年上市至2019年，爱施德的营业收入增长情况总体来说非常不错，从2009年的87.54亿元增长至2019年的558亿元。但净利润的情况很不理想。2012年就亏损了2.86亿元。2013年突然盈利7.27亿元，2014年只盈利2914万元(扣除非经常性损益亏损4417万元)。中间几年业绩不定，到2018年再次陷入亏损9272万元。而2019年又盈利3.44亿元。上市10年平均净利润2.44亿元，只有上市前一年的50.99%，扣非净利润2.13亿元，只有上市前一年的47.20%。2010年IPO募集22.50亿元，2016年增发募集4亿元，合计26.50亿元。

存货是爱施德的业绩晴雨表。一旦存货大增，爱施德第二年的业绩就变得很差，甚至亏损。

2011年年末存货大增142.73%至22.28亿元，这年净利润下滑39.82%。第二年(2012年)营业利润亏损，净利润亏损，扣非净利润亏损。2013年年末存货大增85.41%至43.47亿元，这年虽盈利，第二年(2014年)营业利润亏损，净利润盈利，扣非净利润亏损。2017年年末存货大增46.72%至39.38亿元，第二年(2018年)营业利润亏损，净利润亏损，扣非净利润盈利。

来看爱施德的解释。

2011年业绩变动主要原因：行业快速转型的调整期，运营商强力推动行业转型，智能手机成为手机市场的主流。公司错失部分国产品牌与运营商的合作机会，同时，公司及时调整产品结构，对非智能手机库存进行快速清理。

2012年，公司出现较大额度的亏损，主要原因是行业环境快速变化，产品更新换代加快，公司未能及时应对，在引入新品牌、新产品的方面未达预期目标，同时对积压库存进行压缩，直接带来了上半年巨额的跌价损失。

也就说是，爱施德的业绩很大程度取决于清理积压库存速度，看上去积压库存清理越快越糟糕。

2015年爱施德又扭亏为盈，实现盈利1.41亿元，费用减少成为盈利的关键。

爱施德也是存贷双高公司。2018年年末，爱施德的货币资金32.37亿元，短期借款36.37亿元，应付债券5.99亿元。2019年年末，货币资金34.39亿元、短期借款25.16亿元，应付债券已经兑付。2018年、2019年爱施德的利息支出分别为2.60亿元、1.74亿元，利息收入分别为5167.78万元、3417.71万元。2019年末的货币资金比2018年年末还要多，为何利息收入减少这么多?财务费用中，还有数额不小的其他支出，分别为3246.43万元、3039.19万元。这是什么费用?

虽然爱施德的账面显示货币资金比较多，但看上去还真缺钱。2018年年末已贴现未到期的银行承兑汇票5.23亿元、信用证5.13亿元，为子公司西藏酷爱通信有限公司贴现，爱施德向其开具的信用证和银行承兑汇票。

上市前，爱施德主营业务的综合毛利率远超同行的天音控股(000829.SZ)。2007年至2009年，爱施德的毛利率分别为11.70%、15.90%、14.73%，天音控股分别为8.20%、8.15%、9.68%。

爱施德的解释是，专注于以三星品牌为主、为行业上下游参与者提供增值服务及综合服务、不断加强渠道管控能力并充分利用现有资源对部分核心产品进行运作，形成了自己独特的核心竞争力亦获得了较市场平均水平高的盈利能力。

但上市后，爱施德的毛利率迅速下滑，2012年的综合毛利率只有3.66%。这一年的毛利率如此之低是因为积压的库存最终还是需要处理的。毕竟与同行业的天音控股相比，相差太大了。2010年，爱施德的营业收入108.88亿元、存货9.18亿元，2011年营业收入128.75亿元、存货22.28亿元。与天音控股有明显反差，天音控股这两年对应的数据分别为208.77亿元、25.44亿元，241.62亿元、27.97亿元。

即使爱施德在2012年集中清理存货，但库存依然还是高居不下，2012年营业收入195.81亿元、存货23.45亿元。而天音控股分别为325.90亿元、24.38亿元。两者的库存相差不到1亿元，但营业收入却相差上百亿元。

套现暴富

持股5%以上的主要股东深圳市全球星投资管理有限公司(下称“全球星投资”)于2013年12月4日通过大宗交易方式进行减持，套现1.09亿元。

公司控股股东神州通投资于2015年3月17日通过大宗交易方式减持，套现金额9852万元。之后，神州通投资还累计套现9.51亿元。

公司持股5%以上股东新余全球星投资管理有限公司(下称“新余全球星”)于2016年3月7日开始，合计减持套现7.16亿元。

2017年1月26日，爱施德发布公告称，神州通投资、全球星投资、新余全球星、股东黄绍武先生，预计在公告之日起15个交易日后的6个月内联合减持公司股份不超过1.03亿股(占公司总股本比例10%)。

发布减持公告后，爱施德的股价从此走上漫漫下跌路，一直跌至2018年8月20日，股价基本上腰斩了。而截至 2017年8月24日减持期限届满，上述股东没有减持公司股票。

股价上涨了，股东们的减持行为又来了。

持股5%以上股东赣江新区全球星投资管理有限公司(下称“赣江新区全球星”)于2019年7月8日减持套现1.03亿元。

神州通投资及其一致行动人赣江新区全球星于2019年9月20日，将合计持有的公司6300万股无限售流通股(占公司总股本的5.08%)协议转让给自然人向时煜先生。转让总价为3.29亿元。向时煜在《权益变动报告书》中信誓旦旦表示，基于对爱施德公司主业的看好并对公司战略升级的发展前景和企业价值充满信心，进行本次增持。自2019年9月20日起的未来12个月内暂无继续增加或减少上市公司股份的计划。但2020年3月31日，向时煜减持其持有的公司股份2478万股，占公司总股本的2%。

2020年1月22日，爱施德收到通知，神州通投资及其一致行动人赣江新区全球星、新余全球星计划共同减持公司股份合计不超过7435.69万股(不超过公司总股本的6%)。

除了减持套现，质押套现金额不少。截至2020年4月30日，公司控股股东及其一致行动人质押股份累计数量3.88亿股，占其所持股份比例57.67%，占公司总股本比例31.34%，对应融资余额7.9亿元。

套现了几十亿元后，控股股东及其一致行动人所持有的股票市值还有50多亿元。

而爱施德则大力担保。截至目前，爱施德累计对外担保总额为126.80亿元，对合并报表范围内的子公司提供的担保总额，占公司最近一期(2018年度)经审计归母净资产的257.63%(按合并报表口径计算)。

声明：本文仅代表作者个人观点;作者声明：本人不持有文中所提及的股票

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