“本次发行募集资金拟投资于‘SMD LED产品生产线建设项目’与‘补充流动资金项目’。‘SMD LED产品生产线建设项目’有助于解决公司产能瓶颈，缩短生产和交货周期，更好更快地响应客户需求，从而促进公司业务快速发展;‘补充流动资金项目’有助于支持公司的研发、生产和销售等各项经营活动，推动公司主营业务发展，缓解公司的营运资金压力。”

根据提交证监会的《招股说明书》，深圳市晶台股份有限公司(以下简称“晶台股份”)本次IPO拟发行2466万股，募资5.61亿元，分别用于产品生产线建设和补充流动资金两个项目。

值得注意的是，晶台股份指出募资中的3.61亿元用于生产线建设，是为了进一步提升产能。但是，《中国经营报》记者发现，2016年～2018年，晶台股份SMD LED的产能利用率分别为91.51%、94.91%、88.23%，现有产能不仅未完全利用，且有下滑趋势。

引发市场更多关注的是，晶台股份募资中余下的2亿元将全部用于补充现金流，占募资总额的35.65%。2016年～2018年以及2019年上半年，晶台股份合并资产负债率分别为83.21%、72.36%、70.18%和69.82%。事实上，这2亿元到位后，晶台股份的资产负债率仍处于61.01%的高水平。

产能利用率下降

根据《招股说明书》，晶台股份成立于2008年，前身为深圳市晶台光电有限公司，于2013年经过股份制改革后成为目前的晶台股份。目前，晶台股份主要从事LED封装及应用产品研发、生产与销售，主要产品为SMD LED和LED灯具及配套产品，产品主要应用于显示、照明等领域。

2016年～2018年，晶台股份实现营收分别为5.55亿元、9.13亿元、10.9亿元，同期归母净利润分别为2853.70万元、6247.50万元、8453.99万元。其中，2017年和2018年晶台股份营收同比分别增长64.39%、19.46%，净利润同比分别增长118.93%、35.32%。虽处于增长状态，但已出现明显的回落，这或与整个LED封装市场的发展有关。

根据前瞻产业院的统计数据，中国LED封装市场规模在经过多年的高速增长之后，于2017年增速达到顶峰19%，规模为875亿元，2018年市场规模进一步扩大至1000亿元，但同时增速回落到2015年的水平，为14.3%。

“随着行业竞争加剧，LED封装器件价格逐年下降、成本上升，众多中小型封装企业生存空间日益缩小，逐步退出市场，大企业在供应链管控、良率管控、生产效率、规模化生产等方面具有竞争优势得以继续发展壮大，未来经过兼并重组和自然淘汰，行业集中度将进一步提升。”前瞻产业研究院指出。

而根据2018年中国LED封装企业营收规模TOP10统计情况，晶台股份位于排行榜的第九位，营收不及排名第一的木林森的六分之一，仅约为排名第二的国星光电的三分之一。可以发现，晶台股份在规模上与头部企业相比，仍有相当长的追赶距离。

为了在激烈的市场上提升竞争力、获得更多话语权，如上所述，晶台股份计划利用IPO募集到的3.61亿元进行“SMD LED产品生产线建设项目”，扩大生产规模和扩大业绩。

目前，SMD LED产品为晶台股份的收入大头。据悉，2016年～2018年，晶台股份来自于SMD LED的收入分别为5.01亿元、8.22亿元、9.42亿元，分别占总营收的90.58%、90.56%、86.75%。

然而，需要指出的是，当下晶台股份SMD LED的产能并未全部利用，且利用率出现下降势头。

2016年～2018年以及2019年上半年，晶台股份SMD LED的产能分别为19461.67kk、37729.78kk，52084.48kk和30432.12kk，相对应的产量分别为17808.77kk、35809.44kk、45955.79kk和24970.43kk，产能利用率分别为91.51%、94.91%、88.23%和82.05%。同期，产销率分别为94.11%、94.34%、94.99%和96.69%，并未显示供不应求的趋势。

资深产业观察家洪仕斌指出：“综合LED封装市场的红海竞争现状与晶台股份自身的情况，此时选择逆势扩张存在难以找到利益点的风险。对于企业发展来说，以量取胜并非明智之举，长远思维应该是思考如何进行技术上和商业模式上的创新、突破。”

记者发现，2016年～2018年，晶台股份SMD LED产品的价格连年下降，分别为29.88元/K、24.34元/K、21.57元/K。记者致函晶台股份董秘办，询问价格下降是否因市场竞争加剧导致、扩建生产线是否会进一步造成产能过剩，截至发稿未获回复。

资产负债率高企

如上所述，晶台股份选择在此刻逆势扩张的动作，一定程度上遭受外界的质疑，市场上更多将目光放在其“补充流动资金项目”上。晶台股份方面指出：“本次募集资金到位后，公司的净资产将较大幅度增加，短期内公司资产负债率将下降，流动比率、速动比率等流动性指标将相应提高。”

利用募资的35%补充现金流，晶台股份的债务现状如何?

根据《招股说明书》，2016年～2018年以及2019年上半年，晶台股份的总资产分别为6.70亿元、10.21亿元、1.23亿元、13.85亿元，负债合计分别为5.58亿元、7.38亿元、8.63亿元、9.67亿元，资产负债率分别为83.21%、72.36%、70.18%、69.82%。

晶台股份方面意识到，“较高的资产负债率将带来一定的财务风险”，因此其指出，如果2亿元资金到位，将能够将负债率下降至61.01%。但是记者发现，在行业内，下降后的负债率仍处于较高水平。

与木林森、国星光电、东山精密等企业相比较，晶台股份2016年与2017年的资产负债率均高于前面3家企业，在2018年也比国星光电高出26.73%。如果跟行业平均值比较，晶台股份资产负债率最高时比行业多出19个百分点。2019年上半年行业的资产负债率为59.74%，低于晶台股份下降后的水平。

当下，晶台股份的负债主要来自于流动负债。2016年～2018年，晶台股份的流动负债占负债总额的比例分别为76.03%、79.15%、75.66%，主要由短期借款、应付票据、应付账款和一年内到期的非流动负债等构成。其中，应付账款是流动负债的大头。

2016年～2018年，晶台股份的应付账款分别为2.60亿元、2.94亿元、3.41亿元，占流动负债的比例分别为61.26%、50.27%、52.19%。而应付账款中，材料款是最主要的来源，占应付账款比重分别为76.75%、83.15%、76.66%。

据了解，晶台股份的原材料包括芯片、胶水、金线、PCB板等。2016年～2018年，晶台股份所采购的原材料的平均单价，处于基本持平、稳定，甚至持续下降的状态。由于采购规模扩大，原材料的采购总额逐年上升。

但是，在营收相应增长的背景下，晶台股份指出负债的原因在于：“公司融资渠道较为单一，主要依靠债务融资满足公司快速发展的资金需求，因此公司资产负债率较高。”但是，为何“债务融资”会导致负债率高企的详细内容，晶台股份方面并未解释，记者就此询问对方，截至发稿同样未获回复。

一位不具实名的金融分析师指出：“对于一个企业来说，即使资产负债率过高，只要投资者愿意给予认可，它同样有机会在资本市场获得关注。但这是一个需要全面考量的过程，除了宏观环境、行业前景，企业自身的发展也很重要。如果前两者很好，那企业也应该跟上，取得协调才能给市场信心。”

洪仕斌指出：“企业融到的资金更应该服务于长远的发展，过多用于偿债无法体现其真正的价值，对于投资者来说，也很难从中获得信心。”

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